端午节临近，又有一大批人准备出游。
在陕西旅游、瘦西湖、印象大红袍之后，最近又有旅游公司冲击IPO上市。
格隆汇获悉，近日，开封清明上河园股份有限公司（简称“清明上河园”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，招商证券国际为其独家保荐人。
清明上河园是位于河南省开封市的文化主题园区及旅游表演运营商，经营模式与“大唐不夜城”、“万岁山大宋武侠城”等景区相似。
如今旅游景区的生意好做吗？不妨通过清明上河园来一探究竟。
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河南开封冲出一家旅游IPO，三年累计派息超8亿
清明上河园总部位于河南省开封市，历史可追溯至1998年，当时开封市旅游局与置地集团开封公司共同出资成立开封清明上河园有限公司，并在2009年改制为股份有限公司，随后于2016年在新三板挂牌，但在2018年摘牌。
截至2026年6月5日，河南正钦有权行使清明上河园51%的投票权，开封发投投资管理及开封国资分别有权行使公司45%、4%的投票权。
其中，河南正钦的股东包括王爽、任子艾（王爽女儿）、方兴光、周旭东，而开封发投投资管理及开封国资背后是河南省财政厅、开封市国资委。
管理层方面，清明上河园的董事会主席兼总经理王爽今年51岁，她1994年7月毕业于中国海南大学中文系中文专业。王爽曾担任河南置成投资有限公司总经理、河南正钦董事，并在2009年4月加入清明上河园担任董事，2016年12月起担任总经理，在企业管理及旅游行业有逾20年经验。
王爽的表弟王虎担任公司执行董事兼工程管理部副经理，王虎今年47岁，他2004年7月通过函授课程毕业于中国河南理工大学法学专业。王虎1999年7月加入公司以来，曾先后担任酒店经营部、商务部、旅游项目开发部、工程及物业管理部副经理等职务。
值得注意的是，清明上河园可能因未按法律法规要求为部分员工缴纳社会保险基金及住房公积金而面临罚款。2023年、2024年及2025年（简称“报告期”），公司社会保险及住房公积金缴费缺口总额分别约80万元、180万元、370万元。
此外，清明上河园在上市前多次派息。招股书显示，公司在2023年至2025年的三年里，累计派息超8亿元，派息金额超过同期净利润。
在大额派息等影响下，清明上河园2025年末的流动负债净额约3.53亿元，这可能使公司面临流动资金风险，并影响业务扩张。
本次赴港IPO，清明上河园拟募集资金用于现有主题园区南面的扩建、全新大型室内演出项目的制作策划及相应室内剧院的建设、现有主要表演及园区内核心建筑的升级与翻新、拓展管理服务业务、一般营运资金及一般企业用途。
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门票收入占比较高，面临运营成本压力
清明上河园根据宋代画作《清明上河图》打造，以宋代文化为基础，为游客提供多种沉浸式体验。该园区是国家5A级旅游景区，据说还是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题园区。
园区内有复原宋代古建筑、多种宋文化主题表演、互动式NPC角色扮演活动、主题酒店住宿、主题餐饮及餐秀表演，以及文创产品的设计及销售。2025年园区接待游客约960万人次，在河南省所有5A级旅游景区中排名第一。
园区入口处的张择端石像及《清明上河图》铜浮雕，图片来源于招股书
清明上河园的收入主要来自园区入场门票及《大宋?东京梦华》演出门票的销售。报告期内，门票收入占相应年度总收入的83%以上，另外，还有小部分收入来自园区的租赁收入、餐饮及酒店服务，及其他旅游服务。
《大宋?东京梦华》以汴京风貌为背景，剧情贯穿八首经典宋词，演出以巨型彩绘画舫、机械菊花舞台及可移动水上栈桥等大型舞台装置为特色，重现了宋代盛世繁华、民俗风情及朝贡礼仪等历史场景，该演出2023年入选首批“全国旅游演艺精品名录”。
按业务线划分的收益明细，图片来源：招股书
值得注意的是，公司业务集中在河南省开封市的清明上河园，客户包括个人访客、旅行社等企业客户。如果因游客偏好变化或园区事故，导致到访园区的游客人数减少，或者游客消费下降，均会影响公司的盈利能力。
由于园区采用露天设计，大部分演出均在户外，一旦国庆假期等旅游旺季遇上恶劣天气，将减少园区的游客人次。此外，往返开封的机票与火车票涨价，也可能打消潜在游客出行的意愿。
从产业链来看，中国旅游行业上游涵盖开发建设及全供应链管理；中游主要参与者为景区运营商，还包括景区内酒店、演艺、餐饮、文化场馆等配套服务运营；下游主要为直销渠道、OTA平台等第三方销售渠道。
随着新媒体平台的高速发展，线上直销渠道日渐成为品牌宣传及吸纳游客的重要方式，同时，旅行社通常负责接待团体游客。
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资料来源于灼识谘询，图片来源于招股书
清明上河园面临着人力成本压力，毕竟得有足够的人来做游客服务、管理、安保及演出。随着服务标准提升及政策变化，人力成本不断上升，而高流动率及低效率的人员结构进一步加剧了成本压力。
2025年河南省城镇非私营单位从业人员的年均薪酬约8.8万元，私营单位从业人员为5.5万元，预计未来几年从业人员的年均薪酬还会持续上升。
资料来源于河南省统计局、灼识谘询；图片来源于招股书
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收入有所上升，净利润连续两年下滑
旅游行业主要向游客提供出行、观光、住宿、餐饮、购物、娱乐等服务。
作为人口大省，2025年底河南省常住人口超过9740万，这也为旅游产业的发展提供了有力支撑。而开封的常住人口稳定在470万左右，2025年全市接待游客超1.16亿人次、位居河南省第三。
近几年，开封市旅游行业的游客人次及游客消费呈上升趋势。
其中，2021年至2025年，游客消费从521亿元增加到871亿元，复合年增长率为13.7%；预计到2030年，开封游客消费将达到1340亿元，2025年至2030年的复合年增长率为9%。
资料来源：开封市统计局、灼识谘询；图片来源于招股书
在开封市游客消费上升的背景下，近年来清明上河园的收入也有所上升，但毛利率与净利润均呈下滑趋势。
具体来看，2023年、2024年、2025年，清明上河园的收入分别约6.73亿元、7.42亿元、7.46亿元，毛利率分别为67.6%、62.3%、51.8%，对应的净利润分别约2.85亿元、2.78亿元、2.12亿元。
为了提升竞争力，公司增加了园内表演及角色扮演互动活动，推高了营运成本，加上新项目及设施完工启用后折旧及摊销增加，导致2024年毛利率下降，同期净利润也有所下滑。
2025年由于新推出的《清明上河?宋宴》，叠加园区升级以及演艺节目日趋丰富，导致销售成本上升，进而增加直接人工成本等经营成本，毛利率进一步下降。
公司综合损益及其他全面收益表的部分选定项目
值得注意的是，清明上河园已质押门票收费权，用于担保银行借款，2025年末有担保银行借款的未偿还金额高达5.21亿元，如果无法偿还债务，可能导致质押权利被止赎，并扰乱公司营运。
此外，旅游行业竞争激烈，清明上河园还面临着“宋城千古情”、“大唐不夜城”、“万岁山大宋武侠城”、"只有河南·戏剧幻城"等同行的竞争，竞争对手可能通过提供创新的娱乐体验，或更具竞争力的定价来分流游客，如果公司未能及时跟上游客消费习惯的变化，可能会影响收入。
整体而言，清明上河园凭借宋文化主题定位、沉浸式文旅业态，已在河南文旅市场占据一定地位，但公司也面临“增收不增利”的困境，叠加上市前大额派息导致的流动资金短缺问题，制约了企业扩张发展的步伐。
未来，清明上河园能否通过业态创新、成本精细化管控，实现文化传承与商业价值的双向赋能，格隆汇将持续关注。
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